蓝思科技利润遭腰斩，毛利率悄然转向，唯独折叠屏产线正连夜赶工。
10月25日晚间，蓝思科技发布了2026年第三季度财务报告。报告期内，公司实现营业总收入479.02亿元，同比下滑10.74%；归属于上市公司股东的净利润14.20亿元，同比大跌50.06%。一年前尚能赚取28.43亿元的利润规模，如今直接缩水过半。
单独审视第三季度，营业收入为190.35亿元，同比减少8.05%，归母净利润8.43亿元，同比下降50.42%，扣非后净利润7.20亿元，降幅更达59.13%。收入端仅下滑不到一成，但利润端却腰斩，这中间的差距需要从成本和费用中寻找答案。
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最刺眼的数据并非来自利润表本身，而是隐藏在毛利率这一曲线中。
前三季度，公司整体毛利率为16.57%，同比微增0.47个百分点，初看并不算糟糕。但若切换到单季度口径，花旗在研报中指出，蓝思科技第三季度毛利率为16.2%，同比下滑2.5个百分点，环比也下降1.2个百分点。
换句话说，上半年积累的改善势头在第三季度未能延续，转而向下。再结合3.00%的净利率、同比收窄2.21个百分点，利润表的“含金量”明显在减弱。
至于原因，公司给出了几个解释。
上半年业绩说明会上曾提到，人民币兑美元从7.1附近升值至6.8左右，由此带来的财务费用和外币折算影响近5亿元，直接导致第一季度出现亏损。
到了第三季度，花旗在报告中补充了另外两个压力源：消费电子需求疲软，以及一款关键折叠手机型号的上市时间出现调整。档期推迟意味着原本计划在第三季度确认的收入被延后。
但折叠屏恰恰是这份财报中唯一令人眼前一亮的部分。
蓝思科技目前为折叠屏手机供应UTG超薄柔性玻璃、UTG玻璃支撑板、纳米纹理CPI膜、PET膜以及3D玻璃盖板等整套结构件。公司高管在10月25日的业绩会上表示：“相关产品加工难度大，附加值较高，给公司带来了显著的业务增量。”他们特别提到，屏幕关键纳米纹理工艺具备独家属性，技术壁垒和盈利能力更强。
据公司披露，大客户折叠机项目在第二季度末已开始出货，目前正进入大批量交付阶段，“相关产线生产任务饱满，正在加班加点进行生产发货”。
更值得关注的是存货。第三季度末，公司存货同比和环比均出现较大幅度增长，公司直言这是为满足客户今年和明年的订单需求在做产能准备，“这部分都会在未来几个季度逐步体现在报表中”。
围绕苹果首款折叠屏iPhone的加单传闻近期在产业链上反复出现，有消息称加单幅度达到30%，蓝思科技作为UTG核心供应商被频繁提及。有媒体表示，公司对接听电话的工作人员未正面回应传闻比例，只重复了产线饱满、加班发货的口径。折叠机相比直板机多出的UTG、CPI膜等新结构件，直接提高了单机价值量，这也是多家机构将蓝思视为折叠屏增量最大受益者之一的逻辑。
但问题是，即便押注折叠屏最坚定的花旗，也被这份三季报泼了冷水。该行在报告中直言蓝思科技三季度业绩“明显逊于预期”，将H股目标价从31港元大幅下调35.5%至20港元，A股目标价降至30元人民币，不过仍维持H股“买入”评级。
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大摩同样在报告中指出公司三季度业绩未达预期。
A股方面，蓝思科技10月26日收盘报27.96元，微涨0.54%，盘中最高触及28.04元。
这个价格已从9月下旬的高点回落不少。9月22日盘中股价曾触及36.50元，随后几个交易日连续下跌，10月8日跌7.03%，10月9日跌5.43%，10月12日再跌5.91%，短短三周从36元上方一路跌至25元附近。
真正让股价企稳的是10月23日，三季报披露前最后一个交易日，蓝思科技A股单日大涨6.92%，主力资金当天净买入超过1.5亿元，似乎有资金提前押注折叠屏逻辑。
港股那边情绪则截然相反。10月26日，蓝思科技H股收跌7.38%，报15.18港元，总市值801.31亿港元，成交明显放大。
从估值来看，A股当前市盈率TTM约56.9倍，总市值约1470亿元。实控人旗下的长沙群欣投资刚刚在9月30日完成了一轮增持，累计买入310.55万股。
一边是腰斩的利润和转向向下的单季毛利率，一边是加班到发亮的折叠屏产线和悄悄堆积的存货。
折叠屏这把火能否在接下来几个季度烧进利润表，目前还难以确定。但市场愿意给予多少耐心，恐怕就要看第四季度那批加班加点发出的货，最终能换来多少真金白银了。
